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  • 媒體報道
    泓德基金王克玉:所謂信仰,是投資的長期合理收益率
    來源:中國證券報 時間:2022-05-09

    2022年尚未過半,市場的波動已超出了很多人的預期,面對這種波動,很多人感到困惑、恐懼。


    如何看待當下的市場波動?在回答這個問題以前,我們首先要對資本市場發展規律和發展階段具備客觀的認知。資本市場的發展根植于實體經濟的發展,這是基本規律。近些年來,A股的投資環境隨著經濟結構的轉型升級和市場擴容不斷發展進化,不同階段的市場呈現出較大的差異特征,也在一定程度上影響了不同投資者的收益。


    回顧過去,2019年下半年到2020年之間,是歷史上比較難得的低波動投資環境:2019年以來宏觀經濟逐漸恢復增長;2020年初疫情出現,中國作為全球制造業中心,企業盈利不斷超預期,A股市場整體表現出波動上漲的態勢,特別是以大盤成長風格為主的部分機構投資者,實現了非常明顯的超額收益。


    樂觀的情況在2021年下半年開始發生變化,經濟增長承壓及外部環境沖擊導致市場表現出比較大的差異。其實拉長時間來看,權益投資都曾重復經歷過類似的顛簸狀況,只不過這一次很多個人投資者是在機構投資者快速發展的2020年前后開始進入市場,對比的感受更加強烈。


    今年初以來,全球股票市場普遍下跌,悲觀的情緒從中概股蔓延至港股以及A股,導致市場大幅震蕩調整:(1)地緣沖突持續擴大并導致全球投資者避險情緒升溫;(2)以美國為主的發達國家面臨較大通脹壓力,美聯儲加息預期強烈,引起全球金融市場的流動性收縮,帶來較大的估值回調壓力;(3)二季度以來國內疫情的反復對我國經濟發展產生比較大的擾動,對投資也產生了一定的影響。


    市場的反復震蕩加大了投資獲益的難度,也讓我對投資有了進一步的思考:投資中既要重視邊際情況,也要不斷總結和關注長期因素。盡管當前市場處在一個波動較大,投資者的情緒也處于一個相對低迷的階段,但估值的安全邊際、優秀公司長期價值創造、中國產業轉型升級主線等長期邏輯是不會改變的。


    作為基金經理,我想我們首先要對兩方面的問題有更全面的認知,進而去影響我們的基金持有人:一是組合投資收益的來源和合理的預期,二是在不同的時間范疇內怎樣正確看待凈值波動。


    首先,作為主動權益基金的管理人,我希望我的組合收益來源于所投資公司的持續成長,但在競爭激烈的復雜的商業環境中,我們也要理性客觀地看待企業的生命周期。從過去的投資實踐來看,諸如在5年以上維度保持20%以上的ROE 回報的公司已經是非常優秀的公司的代表,大概率能給組合帶來較好的收益。再考慮到選擇成功率的問題,我們投資的長期回報率設定在年化10%-15%之間是比較合理的。


    其次,在投資過程中需要考慮收益實現的時間特征,收益的實現短期內具有偶然性,長期看公司市值擴張主要還是來自于企業盈利的增長,將時間拉長到5年以上才是比較有效的規律,這也是我們做投資的基礎。但是放在中短期角度,特別是年度范圍內看,估值波動也是影響組合表現的主要因素之一,例如2020年三季度之后很多大盤成長股的估值連續大幅擴張,又在2021年三季度之后開始持續收縮。因此我們在投資中一方面要適當拉長投資期限,不僅僅因為價格上漲而買入,要從賺快錢轉換到長期合理收益率的角度去思考問題;另一方面也要弄清楚市場波動的原因,波動帶來的組合投資風險是更大還是更小,而不是僅僅因為凈值下跌就恐懼。


    總體來看,A股市場經過快速的擴容之后,投資標的非常豐富。從過去幾年的市場運行狀況來看,在主要指數相對穩定的情況下,結構性機會較為突出,既有2017~2020年連續幾年的大盤成長股的顯著超額收益機會,也有2021年供需錯配帶來的周期行業的機會。作為投資管理人需要在企業競爭力、企業盈利和估值水平之間做好權衡,來應對市場的挑戰。


    短期市場充滿了隨機性和不確定性,我們很難準確預測也很難戰勝,從提高長期投資收益的角度看意義也不大。但是作為我們投資之路的必修課是:我們應該怎么應對?我想正確的做法是找到未來成長空間大的好公司,利用目前市場低迷情緒帶來的安全邊際,不斷優化組合,爭取在市場機會出現的時候能夠帶來較好的凈值增長。


    股市的長期規律告訴我們:優質企業的股價總是長期向上,即使經歷大幅波動,股價大概率也能再創新高。原因就在于優質公司的業務競爭力、組織能力總是不斷進化和提高,推動公司價值的提高。如果外界的不確定因素對優質公司沒有造成實質性長遠影響,那么情緒擾動帶來的短期下跌也只是暫時的。作為投資者,如果能以長期價值投資的方式參與其中,大概率能夠成為我們持續創造收益的有效手段。


    長期價值投資者更關注的是企業自身的“價值”,我們需要評估并反復審視,企業的價值是否發生了改變,優秀的基因是否受到了影響,而至于價格的變動,只是告訴我們可以以什么樣的價格買入優質的公司,以及有沒有可能以更有吸引力的價格買入更多。


    展望未來,不確定仍然存在,我們無法預測市場是否會進一步下跌,但是,我們有理由相信優質的上市公司仍在不斷成長,價值規律會使它們回到長期發展的趨勢當中。



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